今年銅價走勢呈現(xiàn)倒”N型走勢，1-3月下跌，4-6月價格上漲.6-9月價格下跌，請您對背后的原因做個分析？

王偉：2018年初市場在銅精礦供應(yīng)不足的預(yù)期下，市場普遍看好銅價，但2018年銅價并未出現(xiàn)大漲，反而走出震蕩下跌的行情。1-3月受春節(jié)效應(yīng)及消費旺季延遲的影響，市場樂觀情緒受到打壓，有色金屬大規(guī)模受挫，銅價自54000元/噸附近高點跌落至50000元/噸附近。消費回暖后，電解銅小幅反彈，6月份受Escondida銅礦罷工預(yù)期的影響，銅價短期拉漲至54580元/噸，隨后罷工預(yù)期落空，中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，宏觀消息主導(dǎo)市場，市場上演過山車行情，銅價zui低觸及47040元/噸，LME銅下跌至5773美元/噸。9月后隨著2000億美元關(guān)稅靴子落地，短期利空出盡，銅價反彈至48500-51000元/噸區(qū)間震蕩，不過中美貿(mào)易爭端不確定性持續(xù)影響市場，且國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，美股接連暴跌打擊市場信心，銅價持續(xù)弱勢。

從宏觀看無論是美債（收益率曲線倒掛）、油價、日元、銅價都和2000-2001年非常相似，請年對2000-2001和當下銅走勢做一個對比（請說明原因）？

王偉：2000年歐盟、日本經(jīng)濟出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，亞洲國家增長強勁，美國二季度更是創(chuàng)造了5%的經(jīng)濟增長速度，從 1999年 6月份至2000年底，為防止經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲已連續(xù)多次提高利率，美元和美股得以繼續(xù)保持強勢上漲。從2000年三季度開始美國經(jīng)濟開始放緩，美聯(lián)儲仍然在繼續(xù)加息，美股泡沫繼續(xù)膨脹，美元保持強勢，日元走勢較弱；一直到2001年二季度至2002年，美國、日本、歐元區(qū)經(jīng)濟大幅走弱至衰退，美股崩盤，美元走弱，日元走強。2018年美國的狀況跟2000年的情況一樣，美國經(jīng)濟增長仍然保持強勁，但增速放緩；美聯(lián)儲仍處于加息周期，美股已高位回落。不同的是世界其他經(jīng)濟體經(jīng)濟早已放緩。

作為跟隨全球經(jīng)濟增長走勢的銅來說，自2000年三季度以前，由于消費增長導(dǎo)致市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，銅價高位盤整；三季度全球經(jīng)濟增速開始放緩以來，全球消費需求開始回落，銅價高位回落，此后隨著全球經(jīng)濟增長的進一步放緩直至2001年的衰退，銅價跌至2001年年底的zui低點；直至2002年二季度由于全球經(jīng)濟的復(fù)蘇才得以回升。而2018年年初驅(qū)動銅價上漲的關(guān)鍵在于供應(yīng)緊縮，隨后在中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵及國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟下行壓力增加的雙重作用下，銅價高位回落。

您對2019年供需怎么看？

王偉：供應(yīng)方面，從銅礦投產(chǎn)周期來看，全球主要銅礦新增項目投產(chǎn)高峰在2016年結(jié)束，2017年銅礦進入新一輪的緊縮周期。ICSG發(fā)布的未來幾年產(chǎn)能增加預(yù)測圖顯示，2020年之后大型銅礦山產(chǎn)量才會出現(xiàn)恢復(fù)性增長，2023年前后或達到新一輪的投產(chǎn)高峰，全球銅精礦仍舊較為緊缺。在當前加工費水平下，國內(nèi)煉廠利潤依舊較為可觀，一方面是由于冶煉副產(chǎn)品能夠帶來額外收益，另一方面則是由于人民幣貶值，TC/RC均以美元計價，因此國內(nèi)煉廠收到的費用有所提高，上海有色網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2019年仍有72萬噸精煉產(chǎn)能將要投放，2019年產(chǎn)量預(yù)計達到950萬噸，增速8.6%。在政策制約下，廢銅進口量持續(xù)下降，但進口品位大幅提升，1-11月廢銅進口含銅量約128.32萬噸，累計同比僅下降4.58%。不過從長期來看，國內(nèi)廢銅進口減少已是大勢所趨，廢銅拆解企業(yè)若遷移到東南亞等國將面臨巨大的政策不確定性以及政治風險問題，經(jīng)濟效益并不明顯。廢銅回收周期平均為20年，許多機構(gòu)認為國內(nèi)廢銅將迎來回收高潮，但事實上，國內(nèi)多數(shù)銅消費品使用年限超過其正常使用壽命，國內(nèi)廢銅供應(yīng)大幅增加或延后5-10年到來，因此我們認為2019年廢銅供應(yīng)偏緊是大概率事件。

需求方面，從國家《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動計劃 》以及《能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃 》來看，通信技術(shù)的發(fā)展有望帶動電解銅的消費。

2019年經(jīng)濟下行壓力加大，基建投資將成為補短板的關(guān)鍵支撐，電網(wǎng)投資或小幅反彈，但考慮到政府支出難以大幅增加，因此對需求拉動有限。而家電、汽車產(chǎn)銷增速將繼續(xù)放緩，從歷史周期來看，家電產(chǎn)銷通常滯后于房地產(chǎn)市場1年，當前房地產(chǎn)市場已進入下行周期，在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，政府仍將積極推進房產(chǎn)稅等長效機制，因此我們認為2019年空調(diào)產(chǎn)銷增速將繼續(xù)回落。在購置稅優(yōu)惠政策的取消、經(jīng)濟下行的壓力的綜合影響下，預(yù)計明年中國汽車市場將停止增長甚至負增長，新能源汽車認識帶動汽車產(chǎn)銷增速的主要動力，但由于目前基數(shù)較低，因此無法扭轉(zhuǎn)國內(nèi)汽車行業(yè)的頹勢。

綜上，我們認為2019年電解銅市場供需兩弱，基本面呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。

您的2019年全年策略是什么？

王偉：我們認為2019年電解銅基本面矛盾并不突出，市場zui大的不確定性仍然是源自宏觀方面，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟面臨較大的回調(diào)壓力，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存在較大的不確定性，對銅價形成較大的壓力，宏觀將成為主導(dǎo)市場走勢的關(guān)鍵，若無系統(tǒng)性風險，滬銅主力主要運行區(qū)間為45000-53000元/噸。