第1問：近期鋼價上漲是因為需求恢復嗎？——不，是供給

理論上，價格永遠是供需的反映，在大宗金融屬性增強的今天，價格表征是供需缺口的預期變化。從水泥與銅的價格表現(xiàn)來看，將鋼價的上漲歸結到需求難以自圓其說。

事實上，自三月底旺季啟動以來，鋼價走勢一直偏強。而經過我們的測算來看，今年真實需求的表現(xiàn)總體為穩(wěn)中偏弱。我們主要跟蹤的四個指標有：西本新干線的滬終端線螺采購量、統(tǒng)計局口徑估算的粗鋼表觀消費量、以及Mysteel的全國建筑鋼材成交量與估算成交量，均以季度平均的同比增速為考量，發(fā)現(xiàn)四項指標3季度增速都顯著弱于2季度與去年同期。

在需求端并未得到有力證據的情況下，近期開工率數(shù)據的變化給我們指明了方向。全國高爐開工率大幅回落，應該是推動近期鋼價再次大幅上漲的核心要素。

第2問：供給端壓力還能夠繼續(xù)延續(xù)嗎？——大概率能，環(huán)保限產或將成常態(tài)

自2016年供給側改革以來，供給端的變化陸續(xù)成為行業(yè)常態(tài)。自2017年加入取暖季限產因素后，環(huán)保壓力導致高爐開工率下降，且一直沒有恢復至之前的高位。

值得注意的是，去年的限產通過彌補廢鋼等方式，最終反倒使得實際產量相對強勢，而在當前廢鋼添加比已經達到高位的情況下，繼續(xù)通過廢鋼彌補產量的空間或也開始有限。

第3問：需求預期怎么看？——下行趨勢，地產調控仍有較大隱憂

當前供給端因素已經陸續(xù)開始在高位價格中有所體現(xiàn)，需求的邊際變化愈發(fā)值得重視。在宏觀壓力一直較大的背景下，微觀層面的相對穩(wěn)定與強勢已經超出了自上而下的預期。這種背離主要來自兩個原因：1、今年旺季開工晚，施工節(jié)奏被延后；2、部分中小開發(fā)商基于回款壓力，急于推盤回籠資金。

而房屋銷售面積的持續(xù)回落，最終會向拿地乃至地產投資傳導，這就意味著只要地產依然在較大的調控壓力之下，短期微觀層面的強勢是通過施工節(jié)奏打亂導致的透支性表現(xiàn)，后期投資仍將面臨較大回落壓力。

歷史經驗的表征體現(xiàn)得相對明顯：1、沒有供給干擾的年份，鋼價與地產投資的相關度極高，而與基建的相關性并不十分明顯；2、近兩年鋼價走勢仍與地產投資趨勢一致，但斜率發(fā)生變化，供給剛性推升了鋼價上漲的速率。因此，在中期維度上，在地產調控與信用收縮的壓力下，需求回落與鋼價承壓概率較大。

第4問：鋼價走勢如何判斷？——短期看供給，中期看需求

通過對2011年與2017年鋼價走勢的分析，可以得出兩個有意思的結論：1、2017年鋼價自8-9月見頂并階段性調整之后再創(chuàng)新高，屬于強勢N型；2、2011年鋼價見頂后下行，雖旺季略有反彈，但隨后繼續(xù)大幅回落，呈明顯弱勢M型。兩種模式的區(qū)別，一是供給端是否具備較大釋放彈性，二是需求是否有出現(xiàn)較大幅度的回落的風險。

長期看需求：供給的變化畢竟是有邊界和極限的，中長期隨著需求壓力的加大，價格中樞的變化還是取決于需求；短期看供給力度：短期的判斷復雜一些，取決于供給與需求兩個賽道的博弈，價格強勢延續(xù)與否需要觀察實際供給減產的力度。

第5問：鋼鐵的投資機會怎么把握？——商品且行且珍惜，權益越簡單越好

當前商品價格處于高位且已經部分反映供給端的利好，在中期需求難以較大幅度超出市場預期的背景下，后期價格能否延續(xù)強勢，取決于環(huán)保限產帶來的供給實際減產力度與市場當前預期的供需缺口之間的匹配程度。

有意思的是，權益方面的配置反倒簡單化，我們在之前《簡單點》、《不要小看鋼鐵的阿爾法》等幾個報告中通過模型測算一再強調，鋼鐵行業(yè)相對收益在供給優(yōu)化邏輯下呈現(xiàn)阿爾法大幅改善的特點。這說明，阿爾法名列前茅，使得行業(yè)從短期操作可轉向到中長期持有的配置維度。

具體標的方面，目前邏輯與以往不同。結合我們的模型來看，鋼鐵行業(yè)選股關注兩個維度：1、阿爾法的改善來自供給端優(yōu)化，擇股向頭部集中；2、取暖季限產強化了限產區(qū)域與非限產區(qū)域內鋼企表現(xiàn)的背離，因此堅定選擇非限產區(qū)域的存量受益標的。

因此，對鋼鐵板塊而言，其實不必過分糾結市場短期各種噪音的擾動，只要把握住大方向和行業(yè)變化背后的核心思路，如何配置便可一目了然。從短期權益與基本面的匹配來看，雖然近期相對收益明顯，但絕對收益角度依然遠遠不能追上強勢的基本面，性價比依然較高。

對行業(yè)內阿爾法排名靠前，且本輪前期漲幅落后的部分優(yōu)質標的繼續(xù)重點關注是獲取超額收益的合理選擇。