事件：

近日網(wǎng)傳由于唐山市空氣質(zhì)量排名較差， 或于 9 月 1 日提前執(zhí)行采暖季錯峰生產(chǎn)， 鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)比例不低于50%，其他工業(yè)企業(yè)擴大停產(chǎn)比例和范圍。

在消息面刺激下黑色系期貨大漲。 焦炭領(lǐng)漲，漲幅近 7%。焦煤、螺紋漲幅也居前，分別為 4.7%、 3.8%。 今日上證綜指下挫 1.34%，鋼鐵板塊僅下探 0.25%，跑贏上證綜指 1.09%，韶鋼松山、三鋼閩光等個股漲幅居前。

觀點：

1。 唐山延長限產(chǎn)期限進一步壓減有效產(chǎn)能 750 萬噸

《京津冀及周邊地區(qū) 2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案(征求意見稿)》已于近日發(fā)布，其中鋼鐵、焦化、鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)。天津、石家莊、唐山、邯鄲、邢臺、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn) 50%，其他城市限產(chǎn)比例不得低于 30%。 2017 年唐山年粗鋼產(chǎn)能約 1.2 億噸，年產(chǎn)量約 8800萬噸。目前唐山的政策是本輪限產(chǎn)致 8 月 31 日，限產(chǎn)比例為 50%，采暖季限產(chǎn)時間應(yīng)為 11 月 15 日~3 月 15日，作為重點城市限產(chǎn)比例為 50%。 如果限產(chǎn)期限提前至 9 月 1 日， 按非限產(chǎn)時段 80%產(chǎn)能利用率計算， 將進一步壓減有效產(chǎn)能約 750 萬噸， 影響日均粗鋼產(chǎn)量約 10 萬噸， 占同時段內(nèi)全國粗鋼產(chǎn)量約為 4%。

2。錯峰生產(chǎn)可能向京津冀外重點區(qū)域擴大，汾渭地區(qū)環(huán)保督查致焦炭大漲

在污染防治被列為本屆政府三大攻堅戰(zhàn)之一的背景下，錯峰生產(chǎn)或向京津冀以外地區(qū)擴大。 為攻堅大氣污染防治，打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，高排放產(chǎn)業(yè)限制區(qū)域不再僅僅限于京津冀及周邊，長三角一市三省、汾渭平原等區(qū)域也將納入， 涉及城市數(shù)量將從此前的 2+26 個，增加至 80 個。 今年江蘇南京、常州相繼出臺了鋼廠按 50%比例的限產(chǎn)限排措施，江西萍鄉(xiāng)也采取了環(huán)保限產(chǎn)措施。 8 月 20 日開始環(huán)保督察組將對汾渭平原開展環(huán)保督查工作，市場預(yù)期獨立焦化廠面臨 30~50%(按產(chǎn)能利用率計)的限產(chǎn)。如果按 50%比例限產(chǎn)，將減少焦炭供應(yīng) 547 萬噸，日均減少產(chǎn)量 2.6 萬噸， 占當(dāng)期日均總產(chǎn)量的 2.2%；如果按 30%比例限產(chǎn)，影響為 0.1%。焦炭價格有持續(xù)上漲動力，或?qū)⑦M一步推高鋼材價格。

3。下半年看好建筑和房地產(chǎn)， 用鋼需求有韌性

我們認為下半年用鋼需求有較好韌性，不排除邊際向好的可能。 國家統(tǒng)計局公布的 1-7 月份固定資產(chǎn)投資同比僅增長 5.5%，大大低于市場預(yù)期。 預(yù)計下半年的出口將出現(xiàn)明顯下滑，同時消費端增長貢獻將趨勢性下滑，那么為了使國家經(jīng)濟增長不失速，下半年主要憑借固定資產(chǎn)投資，我們預(yù)期下半年固定資產(chǎn)投資將止跌回升，尤其是基建投資將有望重回兩位數(shù)的增長。另外，由于 1-7 月份房企拿地積極，土地購置同比增長 11.3%，去桿杠下資金鏈趨緊導(dǎo)致房企加大周轉(zhuǎn)力度，商品房新開工面積增速持續(xù)向上。我們認為下半年房地產(chǎn)新開工面積將維持較好的增長勢頭， 1-7 月份達到 14.4%，大大超過預(yù)期

4。供給預(yù)期收縮， 需求穩(wěn)定向好， 長材價格仍有上漲空間

我們最早的觀點就是鋼鐵行業(yè)貫穿全年的邏輯由兩條主線：一是供給端，由于環(huán)保限產(chǎn)的持續(xù)影響，有效產(chǎn)能將大幅壓減，而且由于與政績掛鉤，限產(chǎn)的力度只會更緊，容易超預(yù)期；二是需求端，由于房地產(chǎn)和基建互補，為經(jīng)濟增長托底，終端建筑用鋼需求韌性較好。 供給大概率進一步收縮，而需求維持較好的韌性，甚至有邊際改善的可能， 長材價格仍有上行的空間。 從目前的情況來看，比較符合我們的預(yù)判。股價將大概率伴隨著鋼價的上行進一步向上修復(fù)，仍存在投資機會。

結(jié)論：

我們認為下半年環(huán)保限產(chǎn)將進一步壓減有限產(chǎn)能，而需求在“穩(wěn)預(yù)期”、“穩(wěn)投資”的背景下有較強韌性，甚至邊際向好，鋼價仍存有上行空間，股價將伴隨鋼價上行而進一步向上修復(fù)。優(yōu)先配置以長材為主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)績彈性較好、低估值的區(qū)域龍頭三鋼閩光、 韶鋼松山、柳鋼股份、華菱鋼鐵。