核心觀點

雖然進(jìn)入供暖季前后，鐵礦石需求階段性超市場預(yù)期，但后期需求仍將逐步回落。

在成材等黑色系品種轉(zhuǎn)強(qiáng)前，鐵礦石仍將維持弱勢行情。

鐵礦石短期持續(xù)大幅下跌空間不大，可關(guān)注遠(yuǎn)月合約繼續(xù)大幅下跌后的超跌價值。

近幾個交易日，前期一直堅挺的鐵礦石期貨快速大幅下跌；雖然11月19日，將鐵礦石操作評級在近幾個月來首次調(diào)整為“持空”，且近期行情走勢基本符合季報中“鐵礦石可能呈現(xiàn)‘前強(qiáng)后弱’態(tài)勢，配礦結(jié)構(gòu)可能有所變化，震蕩區(qū)間預(yù)計為470-530”的判斷，但鐵礦石在內(nèi)的黑色系下跌之迅速劇烈，仍超出多數(shù)市場人士預(yù)料；為此，下文將對鐵礦石后期行情進(jìn)行簡要探討：

一、目前鐵礦石需求雖超市場預(yù)期，但后期仍有下降空間

上周，正式進(jìn)入采暖季，多數(shù)地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)執(zhí)行力度仍不高，國內(nèi)高爐產(chǎn)能利用率、疏港量等仍維持高位水平，鐵礦石需求端實際表現(xiàn)超市場預(yù)期。截至11月23日，全國高爐產(chǎn)能利用率仍保持83.84%的較高水平，同比大幅增長6.8%；日均疏港量為278.56萬噸，同比增長0.9%。

但近期鋼廠利潤已經(jīng)被迅速大幅壓縮，部分鋼廠高爐檢修將有所增加，11月23日全國高爐開工率為64.54%，周比下降0.28%；且隨著冬季季節(jié)性污染天氣的增多，作為各地行政考核的環(huán)保限產(chǎn)力度仍會有所增加；因此，雖然進(jìn)入供暖季前后，鐵礦石需求階段性超市場預(yù)期，但后期需求仍將逐步回落。

二、前期鐵礦石供給超季節(jié)性的偏低，但后期將有所增加

通常，四季度為海外礦山發(fā)運旺季，但今年受力拓港口維修、BHP脫軌等因素影響，海外主流礦山發(fā)運尚無明顯增量，10月1日至11月18日，四大礦總發(fā)貨量為13348萬噸，同比下降約800萬噸/5.7%；巴西總發(fā)貨量為5375萬噸，同比下降約211萬噸/3.8%，澳洲至中國總發(fā)貨量為8841萬噸，同比下降約933萬噸/9.5%。

目前，礦山發(fā)運的港口、物流等影響因素已經(jīng)基本解決，且主流礦山通常需完成年度發(fā)運計劃，按照船期及已公布發(fā)運數(shù)字推算，后期澳洲礦山發(fā)運及到港量將有較明顯增加，巴西礦增量不大，預(yù)計四季度全球鐵礦石供應(yīng)仍將小幅增長約1100萬噸。

三、短期鐵礦石弱勢難改，但遠(yuǎn)月合約價值可能逐步體現(xiàn)

1、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力仍在，“貨幣傳導(dǎo)渠道的疏通”是主要因素之一

“宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀和環(huán)保限產(chǎn)邊際放松”是本輪黑色系下跌的兩個主要因素。市場對于環(huán)保邊際放松已有較充分認(rèn)識，而對于宏觀經(jīng)濟(jì)端：10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然顯示地產(chǎn)韌性仍在，基建企穩(wěn)有所回升，成材等實際需求只是冬季季節(jié)性下滑，并未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)突然下滑導(dǎo)致需求萎縮的現(xiàn)象；但M2、社融、信貸及制造業(yè)等項下滑較為明顯，如之前政治局會議提出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然面臨下行壓力；近幾個月來，政府不斷推出“基建補(bǔ)短板”、“六穩(wěn)政策”等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長措施，但目前收效仍不明顯。結(jié)合前期宏觀產(chǎn)經(jīng)調(diào)研情況，認(rèn)為“貨幣傳導(dǎo)渠道的疏通”是宏觀經(jīng)濟(jì)何時能夠企穩(wěn)回升的主要因素之一。

2、鋼廠利潤下滑施壓原料，鐵礦石短期弱勢難改

綜合前兩部分分析，供暖季前后，鐵礦石基本面超市場預(yù)期改善——達(dá)到階段性“繁榮的頂點”，而后期供需兩端壓力均將加大，鐵礦石基本面將逐步走弱；同時，11月份以來，鋼廠利潤迅速下滑約320-700元/噸，越來越多鋼廠開始微利甚至虧損，其越來越重視鐵礦石等原料的成本壓縮，配礦也轉(zhuǎn)向金步巴、超特、羅伊山等中低品種，高低品價差進(jìn)一步收窄，雖然將使盤面可交割品價格相對堅挺，但鐵礦石整體價格重心將下移；因此，在成材等黑色系品種轉(zhuǎn)強(qiáng)前，鐵礦石仍將維持弱勢行情。

3、短期持續(xù)大幅下跌空間不大，關(guān)注遠(yuǎn)月可能的超跌價值

目前，黑色系市場仍處于恐慌當(dāng)中，尚無大規(guī)模減產(chǎn)、限產(chǎn)等有利因素出現(xiàn)，鐵礦石基差也迅速拉大到約80元/噸的年內(nèi)高點位置，隨著鋼廠偏高庫存的消耗及現(xiàn)貨價格快速下跌，部分低庫存鋼廠將出現(xiàn)一定低價補(bǔ)貨需求，使得后期高基差可能以盤面弱勢震蕩、現(xiàn)貨逐步靠攏方式逐步修復(fù)；同時，成材主連經(jīng)過近一個月下跌后仍距年內(nèi)低點有一定空間，但鐵礦石主連在扣除匯率變動因素后，已稍低于年內(nèi)低點，在全球粗鋼產(chǎn)量持續(xù)提高（1月至8月全球粗鋼產(chǎn)量為11.94億噸，同比提高4.8%）背景下，遠(yuǎn)月合約若繼續(xù)大幅下跌，則逐步具備一定的超跌價值；因此，鐵礦石短期持續(xù)大幅下跌空間不大，可關(guān)注遠(yuǎn)月合約繼續(xù)大幅下跌后的超跌價值。

綜合來看，鐵礦石扣除匯率因素已跌至年內(nèi)低點附近，基差則擴(kuò)大至年內(nèi)高點附近，市場風(fēng)險情緒有所釋放，短期將以弱勢盤整為主，繼續(xù)大幅下跌空間有限；但后期基本面壓力仍將逐步增大，若黑色系整體繼續(xù)走弱，則價格重心仍會隨之下移，可關(guān)注遠(yuǎn)月合約繼續(xù)大幅下跌后的超跌價值；同時，應(yīng)防范關(guān)鍵點位附近的反復(fù)震蕩洗盤及中美貿(mào)易摩擦等宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的影響。