從基本面來看，供給決定了鐵礦石的底部支撐，需求決定了驅動。在秋冬季環(huán)保限產的背景下，鐵礦石行情的驅動更加傾向于需求釋放的持續(xù)性和力度。目前河北的唐山、邯鄲兩大主產區(qū)均處在燒結爐超低排放改造的攻堅階段，進入采暖季前限燒結力度仍將保持在較強水平，因此鋼廠采購的邊際變化較大。從鋼廠的囤貨意愿來看，當政策壓力相對減輕，復產對鐵礦石需求有較強的邊際拉動，這催生了鐵礦石近期的強勢格局。但我們認為其持續(xù)性已經開始減弱，補庫邊際力度與空間也將有限。品種之間矛盾出現鈍化，后期走勢大概率回歸總量邏輯，建議逢高拋空。

環(huán)保限產影響鐵礦石需求

今年環(huán)保成為鋼鐵行業(yè)供給側改革的主旋律，鋼廠高爐開工率被壓制在80%以下。由于采暖季的限產范圍進一步擴大至長三角和汾渭平原，且能夠達到國家超低排放標準的鋼廠非常有限，后期限產力度還將增大，鋼廠開工率或回落至70%以下，從而會影響鐵礦石的需求。另外，河北的限燒結頻率增加也影響鋼廠粉礦庫存的消化速度。

目前鋼廠的噸鋼利潤仍處于高位，但由于環(huán)保門檻提高，企業(yè)的環(huán)保投入大增，加上限產頻率提高，鋼廠實際盈利增速較去年明顯放緩。因此鋼廠雖有較強的生產意愿，但更加注重成本。短期來看，燒結礦、球團礦、塊礦、廢鋼四大原料資源都相對緊張，原料端調節(jié)的靈活性并不明顯。

燒結礦日耗和鋼廠的鐵礦石庫存可用天數是反映鋼廠實際需求的最直觀數據，這兩個微觀數據今年來的波動明顯增大。限燒結常態(tài)化后，河北地區(qū)的燒結礦資源始終處于緊缺狀態(tài)，即使山西等周邊區(qū)域外供燒結礦，也難滿足需求。因此鋼廠為保證非限產時段加大燒結爐生產效率，對粉礦的備貨意愿有所提升，但同時鋼廠庫存升至階段性高位，又影響了采購的持續(xù)性。近期鐵礦現貨走俏主要是鋼廠加緊在限產前生產，對原料補庫。但從圖中可以看出，燒結礦日耗已開始走低，而鋼廠的庫存天數也已經處于年內高位，后期邊際上升空間有限。后期鋼廠的實際需求要看設備環(huán)保改造的落實情況，秋冬季是污染高發(fā)期，唐山地區(qū)今年已經頻繁出臺臨時限燒結的政策，我們預計這一政策在秋冬季仍然會持續(xù)。

由于前期鋼廠的實際需求有一定保障，港口實際輸港量在限產常態(tài)化背景下并沒有出現階段性明顯下滑的情況，基本保持260萬—270萬噸的水平，僅略低于均值水平。根據前面的分析，我們認為后期輸港量邊際上升空間有限。

港口庫存仍將季節(jié)性回升

近兩個月，港口庫存從高位穩(wěn)步回落，也直觀反映了供需的邊際變化。在需求端相對平穩(wěn)的情況下，供給一定幅度的收緊使得港口庫存持續(xù)下滑。從庫存結構來看，PB粉、塊，紐曼粉、塊港口庫存量均有明顯的下滑，但金布巴粉、卡粉等資源的庫存再次回升，結構性的矛盾始終無法構成整體供需的轉變。在限產背景下，港口庫存仍將季節(jié)性回升，壓制盤面價格。

從品種間價差來看，國內鋼廠傾向高品資源采購策略，但高中品之間價差持續(xù)回落，品種價差矛盾開始逐步鈍化，盤面炒作空間收窄，大概率將回歸總量邏輯。